要论医药行业确当下热门，除被DeepSeek带火的AI技能外大香蕉，当属GLP-1减肥药热度最高。

在看到礼来替尔泊肽热销大众后，国内投资者无一不眼馋地流涎水，急迫地思要找到属于咱们的GLP-1减肥神药。繁多药企也插足到GLP-1药物研发中，众生药业等于其中之一。

就在2月27日，众生药业才刚发布公告，公司自主研发的一类篡改多肽药物RAY1225打针液在超重/痴肥参与者的安全性和灵验性的多中心、无意、双盲、劝慰剂对照的Ⅲ期临床覆按（REBUILDING-2）取得组长单元北京大学东谈主民病院和共同组长单元中山大学孙逸仙牵挂病院伦理审查批件，批准技俩开展。

这条公告执行固然“很水”，但却是众生药业2月份对于RAY1225打针液的第二份研发公告，由此不错看出众生药业对于这款药物的怜爱。从临床覆按请求到收到伦理批件，从一期数据到二期临床数据，从降糖恰当证到减肥恰当证。2年多的时刻中，众生药业硬是发布了12个对于该药品的研发进展公告，恐怕错过这个GLP-1大热靶点药物的任何一个细节。

相关词，如斯频发的开释利好却并莫得提振市集信心，往常两年众生药业股价每下愈况。难谈市集不看好GLP-1减肥药了吗？天然不是，只不外对于众生药业频繁的热门切入，投资者照旧免疫了。

从头冠药物，到甲流药物，再到减肥药物，众生药业真是参与到每一个风口的研发。开动的时候，众生药业却是因为切入热门而股价暴涨，但热门最终并莫得移动为营收。

狼来了的故事，悉数东谈主都听过。当预期开释得太满，事迹迟迟无法与预期匹配，最终只会让公司碰到反噬。

01

白马失神

众生药业发源于东莞的小镇——石龙镇。

1979年，石龙镇成立了石龙制药厂，主攻中成药；1984年石龙镇又成立了华南制药厂，主攻化学药。20世纪80年代至90年代，石龙制药厂的众生丸、清热祛湿颗粒、复方血栓通胶囊，华南制药厂的硫糖铝口服混悬液先后上市，建树了石龙镇在医药畛域的江湖地位。

为了进一步作念强医药产业，石龙制药厂与华南制药厂于2001年统一改制为股份制企业，也等于如今的众生药业。两家药厂统一的八年之后，众生药业告捷登陆深交所，成为东莞第六家A股上市公司，冲突了当地企业10年未上市的千里寂。

在众生药业发展初期，中成药居品皆备处于强势地位。复方血栓通胶囊（心脑血管）、众生丸（清热解毒）、清热祛湿颗粒（祛湿）组成中成药“三驾马车”。后续，众生药业又上市了脑栓通胶囊，陆续自由着中成药的上风地位。

笔据众生药业上市后的第一份年报（2009年）骄气，“三驾马车”的营业收入占其总收入的90%以上。不外跟着化药居品的渐渐上市，中成药的营收占比开动下跌，但依然饰演主角。

图：众生药业中成药营收及占比，来源：锦缎接头院

从2013年开动，众生药业渐渐开动寻求外延并购增长。2013年，众生药业通过增资控股湖北凌晟药业和云南益康药业；2015年，以13亿元现款收购先强药业100%股权，进击抗病毒、抗生素等畛域；2017年，以4.23亿元收购逸舒制药80.53%股权；同庚，还收购了奥理德视光学和宣城眼科，进击眼科做事。

在中成药业务的强力撑执和一系列收并购之下，众生药业的营收限度从上市时的5亿增长至2019年的25亿。市值也从上市初期的不及20亿元，增长至百亿元以上。尤其是在2015年，乘着并购的东风，众生药业市值一度突破130亿元，成为“中药白马股”。

相关词就在众生药业一帆风顺之际大香蕉，转机却悄然发生。从2020年开动发生，众生药业开动碰到企业高速发展后的瓶颈期。不仅营收几近停滞，在2020年更是出现了上市之后的初次蚀本。

图：众生药业营收及增速，来源：锦缎接头院

本年1月25日，众生药业发布2024年年度事迹预报，公司瞻望2024年度归母净利润将蚀本2.2亿元至2.7亿元，而上年同期则为盈利2.63亿元；扣除非经常性损益后的净利润瞻望蚀本1.7亿元至2.2亿元，上年同期为盈利3.05亿元。这也意味着，众生药业无意要迎来第二个蚀本年度。

02

表里交困

究竟众生药业为何千里沦？这要烦恼于多样表里部身分的协力绞杀。

先聊聊外部身分。领先是疫情冲击，让众生药业进入事迹贫窭的期间。受新冠疫情影响，各级医疗机构除发烧门诊外的科室就诊东谈主数大幅下跌，众生药业主要居品的结尾需求受到赫然影响，主营业务收入同比下跌。

鑫系列第二季

笔据众生药业的2020年财报，公司杀青营业收入18.96亿元，同比下跌25.11%。净蚀本约4.27亿元，同比下跌234.27%，扣非净利润为-6.29亿元，同比下跌313.42%。

如若说疫情的影响是暂时的，那么集采的影响则是钝刀子割肉。

先是从占比拟小的化药开动。2020年，众生药业主要的化药居品头孢拉定胶囊、异烟肼片中标第二批宇宙药品聚拢采购。盐酸乙胺丁醇片在第三批国度集采中中选。2021年2月，吡嗪酰胺片参与第四批国度集采并以第二顺位中选。其他还有意巴韦林片、维生素C片、维生素B1片、双氯芬酸钠肠溶片、硝苯地平片等居品在各省级集采中中选。

随后的中成药集采，更是给了众生药业一记重拳。2022年，众生药业重磅居品复方丹参片、复方血栓通胶囊、复方血栓通软胶囊、脑栓通胶囊在广东定约清开灵等中成药聚拢带量采购技俩中中选。2023年6月，复方血栓通系列居品在宇宙中成药采购定约集采中告捷中选，让众生药业的中成药板块2023年营收下跌了14.9%。

疫情与集采的双重打击，让众生药业进入至暗时刻。恰在此时，此前频发外延并购所带来的效果也开动领路。这些并购大无数并莫得造成1+1>2的效果，反而多家子公司握住成为企业拖油瓶。

如2013年收购的凌晟药业勾搭两年未达事迹容许，最终被回购股权退出；2020年，收购的逸舒制药及糖网医疗的商誉出现了赫然的减值迹象，径直影响众生药业的净利润减少8.45亿元；2024年，先强药业、逸舒制药的商誉再次出现了减值迹象，众生药业瞻望计提商誉减值损失，进一步加重蚀本。

握住地被集采和商誉冲击，众生药业的行业竞争力正在握住阑珊。以众生药业最大单品复方血栓通为例，同名居品有广东广发制药、广州威斯宝药业以及扬州中惠制药4家药企，因此只可集采血拼。在化药畛域，众生药业的主打居品一样可替代性较强。

濒临如斯逆境，众生药业聘请依靠强营销破局。众生药业销售用度占比一直在营业收入的三分之一以上。尤其是在2022年，在营收26.76亿元的情况下，销售用度照旧高达10亿元。

图：众生药业销售用度及占比，来源：锦缎接头院

固然强营销用度一定程度上保证了销售不至于过快下滑，但却与国度的政策以火去蛾中。集采、DRG/DIP等医保控费次第，以及医疗反腐力度加大的大配景下，通过营销驱动事迹成长的空间照旧越来越小。

2019年，众生药业的明天交棒至“二代”张玉冲和张玉立之手。他们看准了篡改药契机，并铆足了劲儿思要作念出点得益。

尽管初心是好的，标的是对的，但篡改药研发却是欲速则不达的。

03

篡改药需要有根

重注篡改药的计策，曾一度点火了市集对于众生药业的柔柔。2022年，众生药业以全年127%的股价涨幅位列A股医药板块涨幅榜第二位，其间最上涨幅擢升250%。

刺激点来改过冠殊效药的研发。新冠药物3CL卵白酶防止剂是众生药业源头介入的篡改畛域之一。2022年5月，其一类新药RAY1216获批临床；2022年8月，RAY1216完成I期临床接头，初步数据骄气对新冠病毒防止效果权贵；2022年11月，Ⅲ期临床覆按完成首例受试者入组，成为国内第四款进入Ⅲ期临床的国产新冠口服药。

彼时，国内防疫政策开动转变，新冠诊治药物需求激增。RAY1216与辉瑞Paxlovid同靶点，且接纳单药缱绻无需与其他药物联用，缩短了用药的复杂性，被视为潜在的重磅居品。于是，RAY1216每项临床进展公告均能激发股价异动，如2022年11月8日公告后三日累计涨幅达33%。当月，众生药业股价一度擢升40元，市值擢升300亿元。

在新冠药品的刺激下，众生药业的篡改药载体子公司众生睿创于2023年1月告示完成3.7亿元C轮融资，融资对赌条目为2024年12月31日之前完成及格IPO。

但是热门来得快，去得也快。在中成药和低端仿制药市荟萃摸爬滚打过来的众生药业，很快在篡改药的眼前碰了大钉子。

2023年3月，RAY1216附条目获批上市，成为第四款附条目获批上市的国产新冠口服药，亦然第二款国产3CL卵白酶防止剂。但此时早已水流花落。2个多月之前，新冠照旧“乙类乙管”，市集需求大幅萎缩，最终RAY1216并莫得达到预期。

折戟新冠药之后，众生药业2023年股价回调45%。2024年12月，由于众生睿创未能定期上市，众生药业只可告示以3.8亿元，回购了众生睿创的股权。2024年前三季度，众生睿创更是蚀本5819万元。

如今，众生药业最有但愿买卖化的居品是诊治甲流的ZSP1273（昂拉地韦片）。

昂拉地韦片是一款RNA团聚酶防止剂，临床上拟用于成东谈主单纯性甲型流感的诊治。一项头寇仇对比奥司他韦的临床接头狂妄标明，昂拉地韦对多种甲型流感病毒的防止智商权贵优于神经氨酸酶防止剂奥司他韦以及核酸内切酶防止剂玛巴洛沙韦，而况对于奥司他韦耐药的病毒株、玛巴洛沙韦耐药的病毒株和高致病性禽流感病毒株均具有很强的防止作用。

濒临大热门玛巴洛沙韦，市集觉得，ZSP1273有接替奥司他韦和玛巴洛沙韦成为“流感神药”的潜质。2023年12月ZSP1273的新药上市请求获受理。那时，众生药业预测，一切奏凯的话，该药可于2024年获批上市。

如今照旧2025年了，仍未上市的ZSP1273很赫然并莫得达到预期。可即使定期上市，其买卖化得益依然是一个问号。领先，行动一个新药，ZSP1273该如何进行医师解说，“神药”潜质多久不错推崇出来？第二，在奥司他韦和玛巴洛沙韦照旧被市集考证纯熟的情况下，ZSP1273还能占领几许市集？

继新冠和甲流后，GLP-1是众生药业正在追的热门。不外，RAY1225在中国和好意思国同期开启临床，不外在好意思国只是是刚拿到临床批件。在中国也才拿到三期临床的伦理审查批件。这么的经由照旧赫然过时于其他企业。

但凡热门，例必会有繁多玩家入局，这等于一场与其他玩家竞走的竞赛。胜者只是少数，对于大无数参与者来说失败是临了的气运。那么如何才气在浓烈的热门竞赛中胜出呢？惟有动须相应。

众生药业拥抱篡改的作念法是值得宝贵的，但聚焦于篡改药就应该领有一颗耐得住并立的心，而不是拼热门。热门并不是追上的，而是适值赶上的。强如诺和诺德的GLP-1药物，亦然在经验多年的千里寂后才得以敞开。

专注于某一畛域大香蕉，多一些累积与耐性，这才是篡改药研发独一的谜底。